Коран
А. Сукук для финансирования конкретных проектов
Б. Сукук для финансирования активов
В. Сукук для банковского баланса
В последние годы становится все более популярным использование сукук или исламских ценных бумаг как средства пополнения государственный финансов путем государственных выпусков, и как способа обеспечить финансирование компаний через предложение корпоративных сукук.
Скромно стартовав в 2000 году с выпуска трех видов сукук на сумму в 336 миллионов долларов, уже на конец 2006 года общий объем размещения сукук оценивался в 27 миллиардов долларов, и по прогнозам на конец 2007 года этот показатель должен превысить 35 миллиардов долларов.
Сукук возникли как один из наиболее значительных механизмов получения средств на международных рынках капитала через приемлемые с точки зрения ислама схемы. Мультинациональные корпорации, государственные органы и корпорации, а также финансовые учреждения используют международные выпуски сукук в качестве альтернативы синдицированному финансированию.
Так что же такое сукук? Какова их структура? Насколько они отличаются от традиционных облигаций и традиционного процесса секьюритизации?
Вцелом, сукук можно считать облигациями, которые отвечают нормам шариата. В простейшей форме сукук представляет собой право собственности на актив или на пожизненное пользование активом и доходами от него (узуфрукт). Сукук дают право не просто на долю в потоке наличных денежных средств, они дают право собственности. Это отличает сукук от традиционных облигаций, поскольку последние являются просто процентными ценными бумагами, тогда как сукук - это, по сути, инвестиционные сертификаты, подтверждающие право на долю в пуле активов.
Мусульмане в Средние века активно пользовались сукук (множественное число от «сакк») как бумагами, представляющими финансовые обязательства, возникающие в процессе торговли и других видов коммерческой деятельности. Однако нынешняя структура сукук отличается от структуры первоначальных и напоминает традиционное понятие секьюритизации – процесс, при котором право собственности на долю в базовых активах передается большому числу инвесторов с помощью ценных бумаг, в которых обозначена стоимость соответствующей доли в активах. 
Облигация – это договорное долговое обязательство, по которому эмитент, согласно условиям договора, обязан выплатить держателю облигации в определенные, заранее оговоренные сроки, процент и номинальную стоимость облигации, тогда как держатели сукук имеют неделимое бенефициарное право собственности на долю в базовых активах. Следовательно, держатели сукук имеют право на долю прибыли, которую принесли активы, обеспечивающие эти сукук.
Отличительная черта сукук в том, что в случаях, когда сертификат представляет собой долговое обязательство перед его владельцем, он не может быть продан на вторичном рынке до наступления срока платежа или может быть продан по номинальной стоимости.
«Организация по бухгалтерскому учету и аудиту для исламских финансовых учреждений» (AAOIFI) определяет сукук следующим образом:
«Ценные бумаги равной стоимости, после закрытия подписки на которые выпускается квитанция с указанием цены ценной бумаги, начала ее действия, а также признанием права собственности на долю и прав на материальные активы, узуфрукты и услуги, долю в собственном капитале соответствующего проекта или определенной инвестиционной деятельности».
В 2000 году общий объем выпуска сукук не превышал 336 миллионов долларов, при этом на рынке не было государственных сукук. Но через короткий промежуток времени – всего за шесть лет – общий объем сукук превысил 27 миллиардов долларов, при этом самый впечатляющий рост отмечался в 2003 году, когда он достиг 483%. В 2006 году общий рост сукук составил 122%.
1. Продукт, свободно обращающийся на рынке ценных бумаг (в соответствии с нормам шариата), средне- или долгосрочный с фиксированной или переменной ставкой доходности. Входит в листинги и рейтинги международных рейтинговых агентств, это служит инвесторам ориентиром для оценки риска/доходности того или иного выпуска сукук.
2. В инвестиционный период – регулярные потоки дохода, которые вычисляются путем простой и эффективной процедуры, есть возможность повышения стоимости капитала.
3. Ликвидность инструментов, возможность свободного обращения на вторичном рынке.
Чаще всего сукук используются для финансирования проектов, активов и баланса исламского банка.
А. Сукук для финансирования конкретных проектов
Эта категория сукук позволяет привлечь средства под реализацию конкретного проекта. Например, в 2003 году правительство Катара выпустило облигации Qatar Global Sukuk для мобилизации ресурсов под строительство медицинского центра Hamad Medical City в Дохе. Для этого в Катаре было создано специальное совместное предприятие с ограниченной ответственностью исключительно для данного проекта (компания специального назначения, SPV).
Это предприятие приобрело право собственности на земельный участок, зарегистрированный на имя Hamad Medical City. Этот участок был передан в доверительную собственность, были выпущены трастовые сертификаты (TCs) на основании механизма иджара на сумму 700 миллионов долларов, подлежащие выплате в октябре 2010 года. Ежегодная плавающая ставка доходности была установлена на основании лондонских межбанковских ставок ЛИБОР плюс 0,45%.
Б. Сукук для финансирования активов
В соответствии с таким соглашением привлечение средств происходит за счет продажи инвесторам бенефициарного права собственности на активы. Например, в 2002 году правительство Малайзии привлекло 600 миллионов долларов за счет выпуска трастовых сертификатов сукук-иджара. На основании этого соглашения правительство Малайзии предало бенефициарное право собственности на земельные участки компании SPV, что затем перепродавались инвесторам на пять лет. SPV сохраняла бенефициарное право собственности на имущество, пребывающее в доверительном пользовании, а для инвесторов были выпущены сукук с плавающей ставкой доходности.
Еще один пример такого использования сукук – это пятилетний выпуск сукук-иджара на сумму в 250 миллионов долларов для финансирования проекта реконструкции аэропорта в Бахрейне. В этом случае базовым активом была земля аэропорта, проданная SPV.
В. Сукук для банковского баланса
Примером использования сукук как источника финансирования баланса исламского банка может быть эмиссия сукук, предпринятая Исламским Банком Развития (IDB) в августе 2003 года. Банк мобилизовал эти средства для финансирования различных проектов в странах-участницах. Это было дебютное для IDB привлечение ресурсов международного рынка ценных бумаг, выпуск сукук с пятилетним сроком действия составил 400 миллионов долларов.
Сукук могут быть разных типов в зависимости от типа исламской модели финансирования и механизма предприятия. Впрочем, самые важные и распространенные - это иджара, ширкат, салям и истисна. Среди 14 типов сукук, признанных AAOIFI, самыми распространенными являются следующие:
Это инвестиционные сукук, которые подтверждают пропорциональное долевое участие в капитале мудараба, зарегистрированы на имя держателей на основании неделимого права собственности на долю в капитале мудараба и права на доходы от них пропорционально участию. Владельцы таких сукук называются «раббуль-маль». Сукук-мудараба применяются для поощрения публичного участия в больших инвестиционных проектах.
Отличительные черты:
І. Сукук- мудараба устанавливают долю собственности в совместном проекте и дают их держателям право на долю в проекте, в связи с которым были выпущены сукук-мудараба.
ІІ. Соглашение между сторонами относительно сукук-мудараба достигается на условиях, оговоренных в проспекте эмиссии, в котором должна быть приведена вся информация, предусмотренная шариатом для договора совместного финансирования (мудараба), в том числе относительно происхождения капитала, порядка распределения прибыли и других условий обращения сукук.
ІІІ. Владелец сукук-мудараба получает право передавать свою долю, продавая ценные бумаги на рынке по своему усмотрению. Продажа сукук-мудараба должна происходить с соблюдением следующих правил:
А. Если до начала реализации проекта привлеченный капитал пребывает в денежной форме, то обращение сукук-мудараба эквивалентно обмену денег на деньги. В этом случае применяют соответствующие нормы, предусмотренные шариатом для меновых сделок (сарф).
Б. Если привлеченный капитал принял форму долгов (дебиторской задолженности), то обращение сукук-мудараба эквивалентно обращению долговых обязательств в соответствии с нормами, предусмотренными шариатом.
В. Если привлеченный капитал принял форму смешанных активов в виде денежных средств, долговых обязательств, материальных ценностей, льгот, то обращение сукук-мудараба происходит с учетом рыночной стоимости по взаимному согласию сторон.
IV. Управляющий проектом/SPV, получающий средства, собранные у подписчиков на сукук-мудараба, может также инвестировать собственные средства и участвовать в распределении прибыли в соответствии со своей долей в проекте, пропорциональной числу приобретенных сукук-мудараба, а также в объеме той доли, которая причитается как исполнителю проекта (мудариб).
V. Проспект эмиссии, также как и сами сукук-мудараба не должны содержать обязательств со стороны эмитента или управляющего средствами о безусловной выплате их владельцам дивидендов или прибыли от какой-либо доли в капитале. Следовательно:
А. В проспекте или самих сукук-мудараба не может быть указана точная сумма выплат владельцам;
Б. В соответствии с нормами шариата разделу подлежит только прибыль, то есть величина, на которую возросла стоимость основного капитала, а не доход;
В. Владельцы сукук-мудараба должны иметь доступ к информации о прибыли и расходах по проекту.
VI. Допускается создание резервного фонда на случай непредвиденных обстоятельств, например, убыли капитала, путем выделения на эти цели части прибыли.
VII. Допускается включать в проспект эмиссии обязательство третьей стороны, абсолютно независимой от сторон договора в юридическом и финансовом отношении, внести добровольную безвозмездную помощь в виде определенной суммы денег для возмещения возможных убытков по проекту, при условии, что это обязательство не будет зависеть от условий договора мудараба.
По окончании заранее оговоренного периода подписки владельцы сукук получают право передавать свою долю путем продажи или введения в обращение на рынке ценных бумаг по своему усмотрению.
Какие шаги предполагает структура сукук-мудараба:
- Мудариб заключает договор с владельцем проекта о реализации и/или вводе проекта в эксплуатацию.
- SPV осуществляет выпуск сукук для привлечения средств.
- Мудариб регулярно собирает выручку и окончательную прибыль на капитал для дальнейшего распределения среди инвесторов.
- По окончании мудариб передает завершенный проект его владельцу.
Пример сукук мудараба:
Банк Shamil в Бахрейне получил 360 миллионов саудовских риалов инвестиционного капитала благодаря выпуску исламских ценных бумаг Al Ehsa Special Realty Mudaraba, дающих инвесторам право на участие в сделке с компанией-застройщиком из королевства Саудовская Аравия. Инвестиционной целью этих ценных бумаг было обеспечение инвесторам ежегодного дохода от участия в финансировании земельной сделки. Прибыль инвесторам начисляется исходя из сумм прибылей, полученных от инвестирования.
Согласно формулировке AAOIFI, этот вид сукук заключается в приобретении права собственности в капитале мушарака. Он отличается от сукук мудараба только организацией отношений между стороной-эмитентом и владельцами сукук, при этом сторона, выпустившая сукук, создает комитет владельцев сукук, который может принимать решения относительно инвестирования.
Сукук мушарака используются для аккумуляции средств для начала нового проекта, развития существующего проекта или финансирования предпринимательской деятельности по договорам сотрудничества. Держатели ценных бумаг становятся владельцами проекта или активов, пропорционально их долевому участию. Сертификаты мушарака могут считаться оборотными инструментами и подлежат обращению на вторичном рынке.
«Это равноценные сертификаты, выпускаемые с целью использования привлеченных средств для начала нового проекта, развития существующего проекта или финансирования предпринимательской деятельности по договорам сотрудничества, таким образом, держатели ценных бумаг становятся владельцами проекта или активов, пропорционально их долевому участию, при этом управление сертификатами мушарака происходит по принципу участия или мударабы или инвестиционного агентства» (AAOIFI, стандарт 17, 3/6)
Модель сукук мушарака предполагает следующие элементы:
SPV заключает договор мушарака на определенный срок, оговаривая коэффициент распределения прибылей. Корпорация также периодически выкупает долю SPV в мушарака.
- Вклад корпорации (как мушарика) представляет собой землю или другие физические активы.
- Вклад SPV (как мушарика) представляет собой наличные средства, то есть денежные средства, вырученные от инвесторов.
- Корпорация назначается агентом по разработке земельного участка (или других физических активов), при помощи вливаемой в проект наличности и продажи/аренды созданных активов в соответствии с условиями сделки.
- В обмен агент, то есть корпорация, получает фиксированное агентское вознаграждение плюс различные поощрительные вознаграждения, предусмотренные договором.
- Прибыль распределяется среди владельцев сукук.
- Корпорация безоговорочно принимает на себя обязательство по покупке по заранее условленной цене доли мушарака, принадлежащих SPV, предположим, каждые полгода, и по окончании установленного периода у SPV больше не остается доли в мушарака.
Пример сукук мушарака
Авиалинии эмирата Дубая осуществили на тот момент крупнейший выпуск исламских корпоративных сукук, разработанных по типу контракта мушарака, на сумму 550 миллионов долларов с семилетним сроком действия. Договор мушарака или совместного предприятия был заключен для строительства нового инженерного центра и здания штаб-квартиры на земельном участке недалеко от аэропорта Дубая, для дальнейшей аренды эмиратам. Прибыль в виде выручки от аренды, полученной в результате заключения сделки мушарака, используется на оплату периодического распределения дивидендов по трастовым сертификатам.
Публичное общество с ограниченной ответственностью Sitara Chemical Industries Ltd выпустило срочные финансовые сертификаты, основанные на принципе участия в прибыли и убытках, на сумму 360 миллионов рупий, подписка на сертификаты началась в июне 2002 года. Ценные бумаги имели фиксированный срок действия – пять лет, прибыли и убытки были связаны с прибыльностью и потерями от деятельности химического подразделения компании.
Кувейтский финансовый дом (KFH), Центр управления ликвидностью (LMC) и инвестиционная компания Al Muthanna (MIC) совместно осуществили эмиссию сукук по типу контракта мушарака на сумму 125 миллионов долларов под строительство жилищно-коммерческого объекта Lagoon City в рамках проекта Kheiran Pearl City в Кувейте.
Этот вид сукук означает право собственности на равные доли во взятой в аренду недвижимости или узуфрукт (право пользования) в отношении недвижимости. Такие сукук дают их собственникам право владеть этой недвижимостью, получать арендную плату и распоряжаться своими сукук так, чтобы это не ущемляло права арендатора, то есть это свободнообращающиеся ценные бумаги. Владельцы таких сукук берут на себя все расходы по содержанию и текущему ремонту недвижимости и возмещению ущерба, в случае необходимости.
Сукук иджара – это ценные бумаги, подтверждающие право собственности на совершенно определенное существующее и известное имущество, связанные с договором аренды, при этом арендная плата по этому договору является доходом, выплачиваемым владельцам сукук.
Выплата арендной платы по договору иджара может быть не привязана к периоду узуфрукта, то есть срокам пользования недвижимостью арендатором. Она может осуществляться до начала периода аренды, во время него или по его окончании – по согласию сторон. Эта гибкость обуславливает многообразие форм договора и сукук, которые могут служить разным целям эмитентов и владельцев сертификатов.
Особенности сукук иджара
1. Для договора иджара необходимо, чтобы на момент его заключения стороны имели четкое представление об арендуемом имуществе и размерах арендной платы; если известно и то, и другое, то договор иджара может быть заключен в отношении существующего имущества или еще не построенного здания при условии, что это указано в договоре, а также если при нормальных условиях арендодатель в состоянии приобрести, построить или купить имущество, которое он сдаст в аренду арендатору в назначенные сроки (AAOIFI, 2003:140-157).
Арендодатель может продать сдаваемое в аренду имущество при условии, что это не помешает арендатору пользоваться этим имуществом с выгодой для себя. Новый владелец имеет право получать арендную плату.
2. Сумма арендной платы в иджаре должна быть четко оговорена как при заключении договора аренды, так и при его продлении, она может быть неизменной, увеличиваться или уменьшаться по определенной формуле или быть привязанной к любой известной переменной.
3. Согласно шариату, расходы, связанные с базовыми характеристиками имущества, ложатся на собственника, тогда как расходы на содержание и текущий ремонт, возникающие в процессе эксплуатации, несет арендатор.
4. Что касается процедуры выпуска сукук иджара: создается SPV для приобретения имущественного объекта/объектов, которая выпускает сукук, что позволяет ей оплачивать приобретение имущества. Затем имущество сдается в аренду третьему лицу. Арендатор периодически выплачивает арендную плату SPV, а SPV, в свою очередь, распределяет эту сумму среди держателей сукук.
5. Сукук иджара подлежат свободному обращению на вторичных рынках.
6. Сукук иджара предусматривают большую гибкость в том, что касается управления их эмиссией и конкурентоспособностью. Эмиссию этих сукук могут осуществить органы центрального и местного государственного управления, органы управления вакуфами и другие пользователи имуществом, как частные, так и государственные. Кроме того, сукук иджара могут быть выпущены финансовыми посредниками или непосредственно пользователями арендованного имущества.
Модель предполагает следующие шаги:
- Должник по обязательству продает определенное имущество компании SPV по заранее оговоренной стоимости.
- SPV привлекает финансирование за счет выпуска сертификатов сукук в количестве, эквивалентном стоимости покупки имущества.
- Эти средства передаются должнику по обязательствам (который также является продавцом имущества).
- SPV подписывает с должником договор аренды на определенный срок, на протяжении которого должник выкупает имущество в процессе аренды, теперь в качестве арендатора.
- SPV периодически получает от должника арендную плату.
- Сумма арендной платы распределяется среди инвесторов, то есть владельцев сукук.
- По прошествии предусмотренного срока или в случае роспуска, SPV снова продает имущество продавцу по заранее установленной стоимости. Эта стоимость должна быть эквивалентна сумме существующей задолженности по условиям сукук иджара.
Примеры сукук иджара
В декабре 2000 года малазийская фирма Kumpulan Guthrie Berhad получила 1,5 миллиарда ринггитов (400 миллионов долларов) за счет выпуска сертификатов Al-Ijara Al-Muntahiyah Bit-Tamik банковским консорциумом. Объект был построен для рефинансирования приобретения фирмой пальмовой плантации в Индонезии. После этого консорциум был приглашен к участию в качестве гаранта/главного подписчика в сделке сукук.
Серия трастовых сертификатов Sarawak Corporate Sukuk, выпущенных Sarawak Economic Development Corporation на основании механизма иджара, позволили корпорации привлечь 350 миллионов долларов. Сертификаты были выпущены сроком на 5 лет и в соответствии с их схемой, вырученные средства достались эмитенту на приобретение определенных активов у малазийской компании 1st Silicon (Malaysia) Sdn Bhd. Затем эмитент должен на пять лет арендовать имущество у этой компании за согласованную арендную плату.
В этом случае эмитент сертификата является продавцом товара мурабаха, подписчики – покупателями этого товара, а мобилизованные средства идут на оплату стоимости товара. Держатели сертификата являются владельцами товара мурабаха и имеют право на его финальную цену от перепродажи товара.
Шариат допускает обращение сукук мурабаха только на первичном рынке. Оборот этого вида сукук на вторичном рынке шариатом не допускается, поскольку в этом случае этот сертификат означал бы долговое обязательство последующего покупателя товара перед владельцами сертификатов, и такая сделка была бы сделкой в долг с отсрочкой платежа, что привело бы к возникновению риба.
Несмотря на то, что это долговой инструмент, сукук мурабаха подлежат обращению, если они составляют меньшую часть инвестиционного пакета или портфеля, большая часть которого состоит из свободнообращающихся инструментов, таких как сукук мудараба, мушарака или иджара. Сукук мурабаха популярны на рынке Малайзии вследствие более либеральной интерпретации фикха малазийскими юристами, допускающими продажу долговых обязательств (бай-аль-дайн) по договорной цене.
Модель предполагает следующие этапы:
- SPV и заемщик заключают основное соглашение.
- SPV выпускает сукук для инвесторов и получает выручку от их реализации.
- SPV покупает товар по текущей рыночной цене у поставщика товара.
- SPV продает товар заемщику по текущей рыночной цене, добавляя сумму своей прибыли, которая подлежит выплате частями по окончании определенного согласованного сторонами промежутка времени.
- Заемщик продает товар покупателю товара по текущей рыночной цене.
- Инвесторы получают финальную цену продажи и прибыль.
Пример сукук мурабаха
Инвестиционная фирма, расположенная в Бахрейне, Arcapita Bank поручила Bayerische Hypo-und Vereinsbank AG, Standard Bank Plc и лондонскому филиалу WestLB AG или «уполномоченным организаторам займа», организовать заем сроком на пять лет с помощью сукук мурабаха. Срок единого погашения составляет пять лет, предложенная цена составляет трехмесячную процентную ставку ЛИБОР плюс 175 пунктов.
Сукук салям представляет собой сертификаты равной стоимости, выпускаемые для мобилизации капитала салям, чтобы товар, приобретенный на базе модели салям, стал собственностью владельцев сертификатов. Эмитент сертификатов является продавцом товара по сделке салям, подписчики – покупателями этого товара, тогда как средства, полученные от подписки – покупной ценой (капитал салям) товара. Владельцы сертификатов салям являются владельцами товара и имеют право на продажную цену сертификатов или продажную цену товара салям, проданного через параллельный договор, если таковой имеет место.
Ценные бумаги салям могут быть созданы и проданы специально созданной компанией, при этом средства, мобилизованные за счет инвесторов, оплачиваются этой компании заранее в обмен на обещание поставить товар в условленный срок в будущем. SPV также может назначить агента для реализации на рынке обещанного количества товара после его поставки – очевидно, по более высокой цене. Разница между закупочной ценой и ценой продажи составляет доход компании, а значит и владельцев сукук салям.
Все стандартные требования шариата, распространяемые на механизм салям, распространяются и на сукук салям, это: полная оплата покупателем на момент осуществления продажи, стандартизованный характер реального актива, четкое указание количества, качества, даты и цены поставки актива и тому подобное.
Одно из предъявляемых шариатом условий к салям, а также к салям сукук, это требование, чтобы приобретенный товар не перепродавался до того, как реально попадет в руки владельцу в сроки, предусмотренные договором. В противном случае сделка будет приравниваться к продаже долга. Это ограничение делает инструмент салям неликвидным, а значит, в какой-то степени, менее привлекательным для инвесторов. То есть, инвестор покупает сертификат салям, если рассчитывает на повышение цены товара на момент исполнения договора.
Этапы сделки:
- SPV подписывает сделку с лицом, принявшим на себя определенные обязательства, чтобы получить и товар, и покупателей. Это лицо обязуется купить товар от имени конечных держателей сертификата сукук, а затем продать его с выгодой для владельцев сукук.
- Сертификаты салям распространяются среди инвесторов, SPV получает выручку от сукук.
- Средства, вырученные от реализации сукук салям, передаются обязавшемуся лицу, которое продает товар, это делается заблаговременно.
- SPV получает товар от лица, обязавшегося его поставить.
- Обязавшееся лицо от имени владельцев сукук продает товар, чтобы получить прибыль.
- Владельцы сукук получают средства, вырученные от продажи товара.
Пример сукук салям
Правительство Бахрейна подписало контракт салям, активом в котором выступил алюминий, таким образом, оно взяло на себя обязательство продать алюминий покупателю в определенный срок в будущем в обмен на получение полной цены заранее. Исламский банк Бахрейна (BIB) был назначен представлять другие банки, желающие участвовать в контракте салям.
BIB было поручено подписать контракты и другие необходимые документы от имени других банков, вошедших в синдикат. В то же время покупатель назначил правительство Бахрейна агентом по продаже товара соответствующего качества в момент поставки через его каналы сбыта. Правительство Бахрейна дало представителю – BIB – еще одно поручение: продать алюминий по цене, которая обеспечит владельцам сукук салям доход, эквивалентный доходу, который они могли бы получить с помощью традиционных краткосрочных инструментов. 
Сукук истисна – это ценные бумаги равной стоимости, которые выпускаются для мобилизации средств, необходимых для производства продуктов, собственниками которых становятся держатели сертификатов. Эмитент является производителем (поставщиком/продавцом), подписчики – покупателями предполагаемого продукта, тогда как средства, аккумулированные за счет подписки становятся стоимостью продукта.
Держатели сертификатов являются владельцами продукта и имеют право на продажную цену сертификатов или продукта, проданных на основании параллельного договора истисна, если таковой имеет место.
Сукук истисна полезен для финансирования крупных проектов инфраструктуры. Пригодность истисна для финансового посредничества основана на том, что шариат разрешает подрядчику по договору истисна участвовать в параллельном договоре с субподрядчиком. То есть, финансовое учреждение может предпринять строительство некоего объекта с отсрочкой оплаты и заключить договор субподряда со специализированной фирмой о реальном строительстве.
Шариат запрещает продажу этих долговых сертификатов третьей стороне по цене, отличающейся от их номинальной стоимости. Очевидно, что запрещено и их обращение на вторичном рынке.
Модель состоит из следующих этапов:
- SPV выпускает сертификаты сукук для привлечения средств в проект.
- Выручка от эмиссии сукук используется на оплату подрядчику/строителю за строительство и реализацию будущего проекта.
- Право на активы передается SPV.
- Имущество/проекты сдаются в аренду или продаются конечному покупателю. Конечный покупатель вносит SPV ежемесячную оплату по частям.
- Выручка распределяется среди владельцев сукук.
Примеры сукук истисна
Пятилетние глобальные корпоративные сукук Tabreed (от имени Национальной центральной холодильной компании (National Central Cooling Company, ОАЭ) обеспечивают фиксированный купон в размере 5,5%. Это комбинация иджара-истисна и иджара-маусуфа фи-аль-димма (форвардный контракт аренды). Эмиссия предпринята для мобилизации средств для ликвидации некоторых существовавших долгов на сумму около 136 миллионов долларов, а также финансирования реконструкции.
Сукук Durrat финансируют освоение и сооружение инфраструктуры на первом этапе проекта с бюджетом в более 1 миллиард долларов по строительству грандиозного комплекса островов для жилья и отдыха «Дуррат аль-Бахрейн». Выручка от этих сукук, выплачиваемая поквартально, составила трехмесячный ЛИБОР плюс 125 пунктов. Срок действия сукук составил пять лет с возможностью досрочного погашения.
Вырученные денежные средства (наличность) будут использованы эмитентом для финансирования процесса освоения земель и строительства базовой инфраструктуры через заключение разнообразных договоров финансирования истисна. По окончании работ и сдачи соответствующих объектов эмитент уведомит проектирующую компанию по основному договору иджара и получит базовую инфраструктуру в аренду с дальнейшей передачей в собственность.
Учитывая тот факт, что выпуск и обращение сукук являются важными средствами инвестирования и учитывают различные требования инвесторов, на рынке возникли диверсифицированные – гибридные или смешанные сукук. Пул базовых активов гибридных сукук может состоять из дебиторской задолженности по истисна, мурабаха, а также иджара. Портфель активов разных классов позволяет привлечь большие средства.
Однако сертификаты мурабаха и истисна не подлежат обращению на вторичных рынках, будучи секьюритизированными инструментами, то, по крайней мере 51% пула гибридных сукук должен состоять из свободнообращающихся сукук, например, сукук иджара. В силу того, что в пул входят мурабаха и истисна, доход по этим сертификатам может представлять собой только заранее определенную фиксированную норму прибыли.
Модель включает следующие этапы:
- Исламский финансовый инициатор сделки передает материальные активы, а также договоры мурабаха компании специального назначения (SPV).
- SPV выпускает сертификаты об участии для держателей сукук и получает от них средства, которые использует инициатор.
- Инициатор приобретает эти активы у SPV по прошествии заранее условленного срока.
- Инвесторы получают фиксированную прибыль по активам.
Пример гибридных сукук
Исламский Банк Развития (IDB) выпустил первые гибридные сукук, состоящие из 65,8% сукук аль-иджара, 30,73% дебиторской задолженности по мурабаха и 3,4% сукук аль-истисна. Этот выпуск требовал гарантий IDB, чтобы обеспечить рейтинг и конкурентоспособность на международном рынке. Компанией специального назначения стала Solidarity Trust Services Limited, зарегистрированная на острове Джерси, она и выпустила сукук на сумму в 400 миллионов долларов. Роль посредника сыграла Islamic Corporation for the Development of Private Sector , она приобрела активы у IDB и продала их STSL за объединенную чистую стоимость активов.
Рынок сукук интенсивно развивается, и инвесторы, и эмитенты проявляют все большую заинтересованность. Сукук доказали свою жизнеспособность в качестве альтернативного средства привлечения средне- и долгосрочных инвестиций и сбережений огромной базы инвесторов.
С годами возникли разнообразные модели сукук, но на сегодняшний день, большинство эмиссий были выпусками сукук иджара, так как они основаны на нераздельной пропорциональной собственности на реальный арендуемый актив, свободно продаются по номинальной цене, а также цене выше или ниже номинала. Свободное обращение этого вида сукук на вторичном рынке сделало их более популярными.
Менее распространенные, чем иджара, другие типы сукук тоже играют заметную роль на развивающихся рынках, помогая как эмитентам, так и инвесторам участвовать в крупных проектах, таких как строительство аэропортов, мостов, электростанций и так далее. Государственные выпуски сукук, распространившиеся по примеру Малайзии, также положительно восприняты исламскими, равно как и мировыми институциональными инвесторами.
Источник: IslamOnline
